电力系统是一个由发电、输电、变电、配电和用电等环节组成的电能生产与消费系统，在我国形成了五大发电集团和两大电网公司的主要格局，两大电网企业主导电网发展；由于电网行业当下政策利好，新基建助力电网智能化发展，电网智能化发展成为了必然趋势，作为智能化基础的输变电监测行业也迎来广阔的发展契机；预计输变电监测行业市场潜力约为500亿，在我国目前存在两种主流解决方案，市场之间的竞争较激烈。 殷图网联是电网运行智能辅助系统提供商，形成了电网运行智能辅助监控系统集成解决方案、技术服务与咨询及的三位一体的产品服务体系；公司股权结构明晰，控制人为核心技术人员；利润稳定增长，近年来现金流有改善。 殷图网联集聚了一批高素质、专业化的核心技术骨干，在电力智能化系统领域经验比较丰富。规殷图网联技术创新与产品研发成功的重要保证在于范化的研发流程控制与管理。然而，殷图网联经营事物的规模狭窄，存在被“短路”的风险。 殷图网联电网解决方案标准化，可在某些特定的程度节省本金；公司将非核心业务外包，聚焦核心业务，某些特定的程度上有利于提升公司的核心竞争力。 电网运行智能辅助监控行业作为电网智能化领域的细分行业，目前缺乏由权威机构发布的市场排名数据或市场占有率数据。殷图网联的产品与竞争公司产品不会产生全面替代，但在客户资金有限时，两者产品会有互被替代的风险。 殷图网联是专门干电力行业综合监控的高科技公司，是以电网运行智能辅助监控为核心的电网智能化综合解决方案提供商。殷图网联服务于作为国家支柱之一的电力行业，业务链涵盖电网运行智能辅助监控系统的方案设计、软件开发、集成联调、升级改造及运行维护等各个环节。 主营业务方面，殷图网联主要为国家电网提供智能辅助监控系统，保障电网安全高效运行。殷图网联围绕电网运行智能辅助监控系统的建设和改造需求展开研发，综合运用物联网、人工智能、信息通信、智能软件等技术，帮助客户以更高的劳动生产率实现无人值守模式下变电站电力设备及动力环境远程巡检的自动化、调度操作的可视化和告警管理的智能化，提升智能变电站一体化监控的全面监视效率、运行管理能力和安全控制水平，为生产调度和智能运维提供决策和优化依据，从而进一步保障电网稳定高效运行。 回顾发展历史，殷图网联成立于2004年，发展大概能分为三个阶段。07年以前，殷图围绕电力行业进行需求分析及产品基础研发积累等工作；07年以后，首次为福建电网成功建设变电站远程视频监控系统，并开始以福建市场为中心向全国其他区域拓展。进入11年以后，主营业务有了较大的拓展，发展至今已，业务链涵盖电网运行智能辅助监控系统的各个环节。 经过逾十五年的发展，公司产品及服务覆盖范围由福建、重庆、浙江、河南、江苏和内蒙古等地不断向全国辐射；2012年至今，公司已累计为二十余个省、直辖市和自治区的变电站建设超过1,500套主站或站端平台，公司已成长为电网运行智能辅助监控信息技术领域具竞争力的系统解决方案提供商，实施了多个电力综合监控项目，得到了业内的充分肯定。 基于在电网智能化领域的持续研发和长期应用，公司形成了电网运行智能辅助监控系统集成解决方案、技术服务与咨询及的三位一体的产品服务体系。系统集成业务年均营收占比约为80%，其中电网运行智能辅助监控系统占系统集成业务的84%，占总营收的67%。营收结构较为稳定，未发生明显变化。公司正不断拓展主营业务，但依靠单一业务的风险仍然存在。 根据应用场景和功能侧重的不同，殷图网联的系统集成业务员（电网运行智能辅助监控系统集成解决方案）可分为电网运行可视化多维综合监控系统集成解决方案(又称变电站辅助综合监控解决方案)、电力安全工器具智能管理系统集成解决方案，以及开闭所配电房智能立体巡检系统集成解决方案。 其中，“变电站多维智能远程巡检系统”（即电网运行智能辅助监控系统）在2011年推出时获得了市场的高度评价，是殷图网联的核心产品。该系统是电力综合监控行业划时代的创新产品，在技术上达到国际先进水平，拥有多项国家发明专利和软件著作权，并获得2014年国家科技部金桥奖优秀项目奖。该系统的成功研发与应用奠定了殷图电力综合监控领域的创新者和领导者地位。 公司的电网运行智能辅助监控系统、开闭所多维立体巡检系统，核心功能均为辅助变电站自动化监控。区别为前者主要应用于变电站，后者应用于开闭所、配电房，除此以外两者在具体技术实现上也有差别。但两者功能类似，智能辅助系统作为调度、生产等主站系统的辅助系统，实时监测与控制供电设备运行及环境状况，与主站进行信息交互，接收并执行主站命令，帮助实现对变电站的智能化监视、调度与运维。具体功能如下表所示： 电力安全工器具的管理涉及保管状态、领出使用、归还入库、试验记录和日常检查等多个环节。公司的电力安全工器具智能综合管理系统可以实现安全工器具的全生命周期自动化管理、自动安排电力安全工器具调度、跟踪、监控，并实现与电力相关的票据管理。该系统能优化工器具资源配置，提高安器具使用率，减少配备数量，节约维护费用等。 客户布局方面，殷图网联的销售对象主要有两类，一类为国家电网及其下属企业，第二类为各电力公司机关工会委员会下属企业。国家电网及其下属企业现行采购方式主要分为招标类采购（包括公开招投标和邀请投标）和非招标类采购（竞争性谈判、单一来源采购和直接谈判）。各电力公司机关工会委员会下属企业除了招标类和非招标类采购外，亦通过商务谈判方式进行采购。招投标和非招投标是公司业务收入的主要获取方式，商务谈判是获取业务收入的补充。 电网系统集成业务业务周期长。电网运行智能辅助监控系统集成设计的工期一般7天-3个月之间浮动，实际操作中，受限于客户基建进度、客户特殊需求、现场实施环境等因素，项目验收周期一般长于实施周期，个别项目周期可达一年以上，这也带来了账期管理问题。 殷图网联账期较长，具有一定的应收账款回款风险。因为客户主要为国家电网公司各下属单位或电力公司机关工会委员会下属单位，该类客户在付款时需履行较多审批程序，付款周期相对较长;在结算方式上，公司合同一般会约定5%-10%左右的质保金，质保期一般为24个月，因此随着业务规模的增长，累积的质保金也导致了应收款项的增加。 公司股权结构稳定，实际控制人为郑三立和阳琳夫妇。公司控股股东为郑三立。郑三立直接持有公司60.9750%的股份，通过星云天间接持有公司2.5778%股份。郑三立先生目前担任公司的董事长;阳琳女士担任公司的董事。二人对公司经营管理有决策权，对公司日常经营活动和发展方向有重大影响。 殷图核心股东均为工科出身，是现今核心技术人员。现任董事长、首席战略官郑三立先生拥有清华大学电气工程专业博士学位，曾就职于德国西门子公司输配电集团研究中心、北京交通大学电气工程学院。现任副董事长、副总经理、技术总监孙明则拥有清华大学电气工程专业工学硕士学位，属于典型的工程师“技术+管理”创业队伍。 员工比例中研究人员占比较高，有利于保障产品服务技术优势。殷图网联生产人员和技术人员共有60人，占总员工人数的66.67%，高于同行其它企业。郑三立先生、孙明先生两位核心人员带领着公司一批优秀技术人才不断进行研发创新，使殷图在细分领域保持着较高技术水平，产品及服务能够持续满足客户不断提升的需求。 殷图网联“以行业技术发展趋势为导向、以满足客户需求为目标、以软件及信息系统集成技术研发为重点、坚持自主发展”。在研发组织机构的设置上，殷图设有技术管理委员会和研发中心，还设有北京、福州、成都三个研发中心。技术管理委员会是公司技术决策机构，对公司的研发方向、软件及信息系统集成技术和产品的长期开发计划、项目可行性论证、提供技术支持，提高公司技术及产品开发的有效性。研发中心作结合客户个性化需求及前期方案积累，有针对性的从基础框架层面及产品具体应用层面进行研发。 净利润呈稳健增长趋势。2017年度到2019年年度的殷图网联的分别为净利润分别为17,565,998.41元、20,195,472.70元和20,153,618.82元。利润主要来源于主营业务毛利，凭借可靠的产品性能、丰富的软件功能和不断的产品创新，与主要客户保持稳定的合作关系，促使殷图保持良好的毛利率水平；同时，在保持原有客户稳定合作关系的基础上，不断加强业务拓展，营业收入稳健增长，进一步促进了净利润的稳健增长。 殷图网联毛利率维持高位。2017年度到2019年年度的分别为51.82%、54.45%和48.50%，与行业平均水平基本持平。主营业务成本主要由直接材料、直接人工、技术服务费和其他间接费用构成。直接材料主要包括摄像头、硬盘、服务器、网络设备等硬件产品及辅材，成本占比保持在70%左右，是主营业务成本的主要构成部分。技术服务费占比约25%，用于为对于项目实施中部分调试工作及重复性的简单技术工作的第三方采购，如线缆敷设、立杆和设备安装等，服务外包的形式进一步降低了成本。 费用占比稳定，占营业收入的比例约25%。管理费用占营业收入的比例高于同行业平均水平，但与行业平均水平不存在重大差异。研发费用投入占比保持稳定，且在行业内的较高水平，与申昊科技、亿嘉和较接近。经营资金来源主要为自身资金积累，财务费用率处于较低水平。 经营活动现金流较低，主要为应收账款数额较高所致，但短期的偿债能力良好。2017-2019经营活动产生的现金流量净额分别为11,142,020.76元、-34,647.78元和19,875,717.70元，2019年度明显改善。2017年度开始，殷图中标国家电网各下属公司的项目增加。由于国家电网各下属公司在付款时需履行更多的审批程序，付款周期相对较长，导致应收账款增加；另一方面，由于电网公司对项目实施的具体要求更高，因殷图提前备货而导致原材料有所增加。2019年度，在营业收入增长的同时，殷图加强了合同管理和应收款项催收力度，应收账款回款情况有所改善，经营活动产生的现金流量净额与净利润已基本一致，公司经营性现金流状况明显改善。2017-2019的流动比率为7.6、5.6、5.0，流动资产远高于流动负债，短期偿债能力良好。 电力系统是一个由发电、输电、变电、配电和用电等环节组成的电能生产与消费系统。从发电环节至用电环节之间的所有网络及设备的有机整体可称为电网，即由变电装置和配输电组成的整体，包括变电、输电、配电三个环节。其中高压输电的部分又称为主网，低压配电的部分又称为配(电)网。 殷图网联的主营业务对象是变电和配电环节的变压站、开闭所和配电站。电能从发电厂制造出来，在变电站通过变电升压，进入高压输电线路远程传输，再在变电站经过变电降压，最后经过开闭所、配电房进行配电，最终给各个用户使用。开闭所、配电房内的电力设备类型与输变电网中变电站内的电力设备类型相似，主要区别在于电压等级的不同。 自二十一世纪初的电力系统改革以后，我国电力市场形成了五大发电集团和两大电网公司的主要格局。发电环节主要有五大发电集团掌控，即中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、国家能源投资集团有限公司、国家电力投资集团公司。近年来，四小豪门和五大地方能源巨头也开始进入发电市场。而两大电网公司，即国家电网、南方电网，则主导了电网的建设和运营。 总的来说，国家电网和南方电网在电力行业中处于主导地位。因为输电、变电、配电环节前期投入大，重复架设线路造成设备冗余资源浪费；调度系统上，单一指挥系统避免“两只手表不清楚时间”的局面出现，因此导致了国家电网与南方电网的自然垄断。而发电和售电环节依照市场竞争，能降低该环节的成本。因此，在电力系统中，电网企业处于主导地位。 按照电力设备分类，电力设备可大致分为一次系统设备和二次系统设备。一次系统设备是直接用于生产和传输电能等发电、输电、变电、配电等设备组成的系统，二次系统设备指对电网一次设备进行检查、测量、控制、保护的调节设备。殷图网联属于电力二次设备供应商。 电力二次设备系统建设的特殊性要求供应商采取以招投标为主、商务谈判为辅的销售模式。电力二次设备系统建设的客户主要为国家电网、南方电网等电力企业，该等客户一般采用招投标方式来进行采购。因此行业普遍采用以招投标为主、商务谈判为辅的销售模式。 传统巡检方式不再适用现代电力系统，电网智能化是必然趋势。传统巡检模式多为人工操作，效率低下且效果不理想。检测系统仅起辅助作用，系统之间相对独立，集成度低，缺乏数据共享交互。随着社会经济的快速发展，电网规模扩大，设备数量增加，使得传统的电力设备巡检方式已不能满足电力网络的需要。通过电力通信网络建设和变电站自动化改造，实现对变电站的无人值守、集中监视、高效维护和综合管理，是电网智能化的必然趋势。 智能电网有效整合信息，优化电力系统管理，提升电网安全性，朝智能化发展。智能电网是一个高度智能化、自动化的电力网络，将通信信息技术、计算机技术、控制技术等与电网相融合，通过各类传感器对电网内关键设备的运行状况进行实时监控，经网络系统收集、整合所得数据并进行分析和判断，能实现对整个电力系统的优化管理。智能电网的建设使电网信息化、自动化、互动化，实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用安全等目标。 电网智能化主要发生在变电、输电、配电环节，电网智能化建设也有利于电网企业降低运营成本。除发电以外电力供应环节是电网的重要组成部分，我国电网智能化工作主要由国家电网和南方电网具体实施。 与此同时，作为智能化基础的输变电监测行业也将迎来新一轮的发展契机。我国从“十一五”时期开始，加大了智能化电网建设的投入力度。例如，根据国家电网最近发布的“十三五”规划，预计在“十三五”期间，新建7700座智能变电站，并对原有变电站进行智能化改造，预计智能化改造率达100%。随着国家对智能变电站重视度的不断提高，智能变电站产业也将迎来更大的发展机遇，因此围绕电网运行的安全监控、生产调度与巡检维护的智能化产品及服务的需求不断增长。 智能化电网建设的特殊性要求系统供应商以方案设计、产品研发、系统调试和技术运维服务为核心的经营模式。智能化系统对软、硬件的集成及内部各子系统间数据交换、融合的要求较高，智能化系统需要深度贴合电力领域应用，因此系统供应商负责研发、设计和实施的全流程。 上游市场方面，输变电环节智能化改造需求较大。在我国变电站的智能化建设中，国家电网公司继续推进智能电网和智能变电站建设，“十三五”期间预计会新建8000多座智能变电站，同时有超过38,200座35kV-1000kV交流变电站需要进行智能化改造。开闭所、配电房同样数量众多，作为电力变电站的下一级，一般每个变电站下辖有15-20个开闭所。 市场潜力方面，基于上游输变电环节的改造需求大，使得下游输变电监测行业市场潜力也较大，预计变电站、开闭所智能化改造的市场规模两者合计约为500亿。考虑变电站电压等级、变电站信息化基础水平、建设环境物理条件和智能化配置需求的差异，若以每座变电站50万至200万的智能辅助监控系统改造或新建费用水平进行估算，仅国家电网的电力变电站的智能辅助监控市场空间即可达百亿元以上。另外，按照每个变电站平均下辖15个开闭所估算，开闭所数量可达30万座。以每座开闭所建设智能辅助监控系统所需投资10万至15万元大致估算，潜在市场空间约300亿元至450亿元。 投资水平方面，近年国家电网的信息化投资始终处于较低水平。根据国家电网2016--2018年社会责任报告的数据，2016-2018年，国家电网信息化和通信项目的投资额占电网总投贵额的比例不足3%。与国家电网设定投资额10%的目标相比较，增量空间仍然很大。 竞争格局方面，电网运行智能辅助监控系统行业参与者较多、集中度较低、竞争较为激烈。殷图网联所处细致划分领域为电网运行智能辅助监控系统行业，目前行业缺乏由权威机构发布的市场排名数据或市场占有率数据。但从国家电网、南方电网相关招投标网站平台披露的有关智能变电站辅助系统综合监控平台产品的中标情况来看，电网运行智能辅助监控系统行业参与者较多、集中度较低，竞争较为激烈。 产品技术方面，巡检模式按照自动巡检技术手段的不同，可分为“机器人+”和“视频+”两种。具体而言，对于巡视点的覆盖，殷图网联主要通过对摄像机的多维布点实现，而申昊科技与亿嘉和则通过巡检机器人的移动实现。两种技术路线各有特色及适用场景，属于互补关系，而非完全替代关系。 截至目前，“视频+”的技术成熟度更高，而“机器人+”更具发展潜力。变电站为室外开阔场所，需巡察范围广，且变电站设备多在高处，给机器人巡检带来诸多限制，使机器人难以实时、多方位监测。而在开闭所等室内空间，对巡检机器人影响较小，巡检机器人能较好替代“视频+”巡检方案。但是，机器人在灵活性上有绝对优势，且大部分设备的巡检只要能做到在性能下滑至故障水平之前识别出问题即可，不一定需要实时监控。加上机器人配合少量视频或其他监控手段，可以做到大范围故障排查+精准识别的效果，大大降低“传统智能变电站”所需的固定式传感器数量。可以预测，在未来“机器人+”的检测模式更具发展潜力。 电网智能化细分行业亦受多个部门及电网公司颁布的相关政策及标准规范影响。工信部、发改委和能源局是主要的主管部门。中国电力企业联合会作为电力行业协会协助相关政府部门开展行业管理工作。国家电网和南方电网负责制定我国电网发展战略规划，并组织实施。 政策支持方面，我国多个部门出台多个政策积极推动智能电网建设。《坚强智能电网发展规划纲要(2009-2020年)》要求，我国到2020年，要全面建成坚强智能电网，技术和装备全面达到国际领先水平，并完成枢纽及中心变电站完成智能化建设和改造。基于宏观政策长道，我国各部门要求提高电网智能化水平，推广应用输变电设备状态诊断、智能巡检技术。 电网运行智能辅助监控系统领域企业的核心价值主要体现在是否拥有优秀的研发能力，是否能够针对行业客户实际情况设计并实施个性化的集成方案，以及是否能够提供专业、迅捷和持续的系统调试、测试及技术运维等综合服务。 在人才队伍方面，殷图网联集聚了一批高素质、专业化的核心技术骨干。公司董事长及技术负责人均为电力行业专业人士，其中董事长于清华大学电气工程专业取得学士、硕士及博士学位；技术负责人孙明于清华大学电气工程专业取得学士、硕士学位。二人均对电网智能辅助监控领域有着多年的深入研究及从业经历，具备丰富且扎实的行业知识与实践经验。此外，殷图重视人才资源，通过内部培养和外部引进，已聚集了一批核心技术骨干，在研发、设计等关键岗位上发挥着重要作用。 在项目经验方面，殷图网联深耕电力行业逾十五年，电力智能化系统领域经验丰富。殷图网联已累计为二十余个省、市和自治区的变电站建设超过1500套主站或站端平台。多年项目实施过程中，殷图网联积累了丰富的经验并不断总结提炼，形成了一套高效的项目实施体系：一方面通过开发一系列建模、配置、调试等软件工具，有效提高了集成项目的方案设计和建设能力；另一方面通过建立标准化的作业体系，有效提升了项目实施的整体质量和效率。 在产品研发方面，规范化的研发流程控制与管理是殷图网联技术创新与产品研发成功的重要保证。在研发组织机构的设置上，公司设有技术管理委员会和研发中心。技术管理委员会是公司技术决策机构，处于研发组织结构的核心地位，主要决定公司的研发方向等长远计划。研发中心是研发工作执行机构，有针对性的从基础框架层面及产品具体应用层面进行研发，通过引进、消化、吸收行业先进技术再创新形成具有公司自主特色的核心技术体系。 然而，电网客户倾向选择具备完整功能的整体系统，而非模块系统。由于电网系统对安全性的高要求，智能化系统对软、硬件的集成及内部各子系统间数据交换、融合的要求较高，对可靠性同样要求较高。相较模块系统，整体成套系统的耦合度较高，发生故障的可能性更低；而不同系统之间协同运行往往依赖于各环节的稳健程度，且不同系统之间接口不同也给系统安全留下隐患。因此，电网客户倾向于选择功能尽可能完整的整体系统，而非模块系统组合。 然而，殷图网联的集成系统属于监控模块系统，在上述电网客户选择偏好方面较为劣势。殷图网联的智能辅助监控系统仅涉及变电和配电环节的保护监控，属于调度系统的辅助模块系统，业务纵深较小。 业务范围窄、纵深小，给殷图网联带来了被“短路”的风险。通常来说，自动调度系统的重要性更高，附加值更高，因此自动调度系统供应商更具话语权。殷图网联的竞争企业国电南瑞，在安全稳定控制和调度领域能够提供一体化整体解决方案。其主要产品能实现包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、智能变电站、配电自动化、用电自动化等功能。在国电南瑞为客户提供调度运营自动化系统时，殷图网联扮演附带提供智能监控系统的角色，业务容易被动“短路”，进而严重挤压威胁殷图运营安全。 形成标准化电网解决方案，有效节约成本。多年项目实施过程中，殷图网联积累了丰富的经验并不断总结提炼，形成了一套高效的项目实施体系。公司通过开发一系列建模、配置、调试等软件工具，提高了方案设计和建设能力，同时通过建立标准化的作业体系，提升项目实施的整体质量和效率，从而有效节约项目实施成本。 外包非核心业务，聚焦核心业务优化升级。在项目实施过程中，公司主要负责整体方案设计、软硬件集成测试、系统联调等核心环节，对于非核心的如线缆敷设、立杆及设备安装等重复性的技术服务部分向第三方服务商采购。非核心业务的外包的模式，有效聚焦公司的人、财、物力在核心业务的优化升级方面，有利于提升公司核心业务竞争力。 电网运行智能辅助监控行业作为电网智能化领域的细分行业，殷图网联的产品与竞争公司产品不会产生全面替代，但在客户资金有限时，客户或倾向于选择竞品而非殷图产品。在技术层面，殷图网联与竞品分别采用了视频+”与“机器人+”的技术手段，由于两者各有优劣势，应用场景有所不同，不会产生全面替代。两者协同应用时能更有效监控电力系统，具体对比参见本文1.3。但在客户资金有限情况下，“机器人+”的巡检模式，能以较低的价格基本满足巡检要求，对殷图网联业务产生负面影响。 本报告信息均来源于公开资料，但新三板智库不对其准确性和完整性做任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不相同的假设和标准、采用不一样分析方法,本公司可发出与本报告所载观点意见及推测不一致的报告。 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